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绝味食品:低线市场加速渗透 休闲卤制品龙头扬帆远航

发布时间:Mar 18, 2019         已有 人浏览

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  投资建议:预测2018-20EPS1.53、1.86、2.28元,考虑到公司低线城市渗透布局较竞争对手更广,且受益外卖渠道下沉最为明显,未来有望保持长期高速增长,参考可比公司给予一定估值溢价,给予2018年35倍PE,预测目标价54元,首次覆盖给予增持评级,重点推荐。

  提价预期叠加库存调节采购,盈利能力有望稳中有升。目前周黑鸭产品终端售价达83元/公斤,而公司产品终端售价仅为68元(按加盟店50%毛利计算均价),具备充足提价空间,叠加公司冻品采购周期约45天,有效平滑采购成本,预计公司未来盈利能力将稳中有升。

  行业天花板远未到来,公司门店遍地开花战略加速占领低线城市。预计全国门店容量达2万家,以公司年均开店1000家计算,尚有10年高速发展空间,其中主要来自于低线城市。相比较竞争对手用电商覆盖低线市场,公司注重便利性,能够让消费者在产生需求后2小时之内完成消费,更符合休闲零食冲动性、即时性消费特征,便于占领市场。而当前外卖行业一二线城市、正餐外卖双饱和,向三四线城市、零食超市业务加强渗透,公司门店数量支撑下,受益最为显著,未来低线城市公司市占率有望加速提升,驱动公司收入高速增长。

  核心风险:食品安全问题发生的风险,行业竞争加剧的风险

  与众不同的认识:市场认为公司短期增长空间更多在于渠道下沉,而低线城市消费能力弱于高线城市,收入难以保持前期快速增长。但我们认为公司重视消费过程便利性,以门店遍布全国战略更符合休闲零食冲动性、即时性消费特征,更能满足低线城市消费者需求。且当前外卖渠道下沉,公司以高数量门店支撑、受益最为明显。低线城市竞争中公司领先对手明显,未来有望加速抢占低线城市市场份额,收入有望长期保持加速增长,对此资本市场并无充分认识。

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